红土创新朱然:科技股估值并没有泡沫化 关注

 行业动态     |      2020-03-09 13:15

A股市场的整体投资环境还是比较好的:第一,企业盈利2020年将触底回升。第二,流动性继续改善。第三,国内国外的机构资金,对A股市场都是一个持续的流入。第四,政策利好的情况下,A股整体的风险偏好会逐步提升。

第一,现创业板在2019年盈利的基础好于主板,首先创业板的盈利拐点已经在2019年Q1出现,这个拐点先于主板。

1)全球的科技板块处于一个产业升级的周期,这个产业升级的周期是以5G通信、云计算、人工智能、电动车这些新一代的技术升级来推动。

2)对于国内的科技板块而言,自主可控也是一个非常大的推动力,未来5到10年这种趋势都是有增无减的。科技实力在国际竞争中和国家安全中的重要性日益凸现,尤其是技术壁垒较高的底层集成电路、底层软件以及高端材料等等环节。

对于未来一年科技板块的投资机会,我们重点围绕5G、物联网、云计算、汽车电动化、人工智能这些重要的产业趋势展开。

第三,推荐关注半导体。我们认为半导体领域未来5到10年都将是一个具有较高增速的板块。这个成长逻辑,最大的就是国产替代。目前半导体领域的国产替代正处于一个加速的阶段,空间比较大。下游来看,中国在组装产业的市占率多数都超过50%,包括手机、电脑等。中游环节的市占率达到全球市占率的30%—40%。上游的芯片和关键材料市占率不到10%,有3到4倍的空间。

2020年全球半导体的周期进入一个复苏的阶段,主要是下游的手机、服务器、通信设备、汽车电子,2020年都会确定性复苏,从而带动上游半导体景气度的反转。

第五个机会,目前来看电动车的发展还处于一个初期的阶段。2019年全球电动车的渗透率2%—3%左右,预计未来5年能够提升到10%左右,会有4到5倍的增长。如果看得更长一点,10年、20年之后,电动车的渗透率可能到30%,能够跟传统车比肩,甚至超过传统车的空间。

新能源车重点推荐关注的方向,第一是特斯拉产业链:电池厂、零部件、电池四大材料等环节的龙头上。

如果从整体的指数的角度,科技板块现在的估值并没有泡沫化,处在一个比较合理的位置。从个别板块而言,可能由于景气度的高涨或者是风险的提升,个别股票出现泡沫化。但是对于产业趋势明确的细分领域,比如像半导体、国产软件,这里面的一系列龙头公司在现在估值的基础上仍然具备一定的提升空间的。

朱然:各位尊敬的线上投资人,非常感谢大家今天来参加红土创新基金的产品路演活动,我是红土创新科技股票型基金的基金经理朱然,今天由我为大家做本场交流。

我本身也是科技产业出身,毕业之后在科技行业工作,在英特尔和甲骨文有大概2到3年的从业经历。科技行业的投研经历,有5到6年的磨砺。目前管理的红土创新新科技股票型基金是从2018年发行,至今大概一年半时间,目前的收益超过80%,欢迎大家关注。

我们的结论是,从目前时点看未来的半年到一年的时间,我们认为A股市场的整体投资环境还是比较好的。

1.企业盈利2020年将触底回升。从2018年开始经历了两年的下行之后,2019年政府对宏观经济进行了调控。因此2019年Q4的财报预告中看到,无论是主板还是创业板,Q4盈利的改善幅度都非常大,这个盈利的改善象征着A股整体上市公司的盈利可能已经进入了一个底部。

在2020年年初这一轮疫情冲击下面,上市公司的盈利可能再次看底。我们预计到Q2如果疫情解除,最终我们会看到全部上市公司会有一个盈利的拐点。

这一轮A股整体上市盈利的拐点阶段,以TMT为主的科技板块在这一轮盈利的修复中会表现得比较强势,我们对中证800各板块预测中,TMT板块整体盈利增速会从2019年的2%提升到20%以上。可能由于疫情的影响,它会有略微下修,但整体盈利改善的趋势还是不变的。

全球货币周期,目前全球主要经济体都处于货币相对宽松的环境。无论是欧洲还是美国、中国,今年以来十年期国债收益率一直在持续下降,美国三十年期国债收益率年初是1.8%左右,现在已经大幅下降。美国十年国债收益率目前降至1.5%,已经接近过去很多年的历史的较低的水平。相对而言我们认为当前中国国内的货币政策可能改善的空间会更大,从年初到现在中国已经经历了两次降准和一次MLF的操作释放流动性,接下来可能国内的流动性还是保持一个相对宽松的状态,而且相对于欧美发达市场,我们的货币政策操作的空间更大。

目前看到资金流入状况来讲,无论是国内还是国外的机构,对A股市场都是一个持续的流入。首先,全球的性价比来讲,目前A股整体的估值水平仍然处于历史中位以下的水平,相比于全球主要的市场,它仍然是具有性价比的。从国内的主要资产而言,目前A股整体的估值如果按照PE来讲,大概处于17到18的水平,如果我们看A股市场预期的收益率为PE的倒数,它和银行理财收益率之间的正向差距也是处于历史的高位,因为银行理财的收益率在过去一两年逐步下降。这样对保险和银行的理财产品,A股的吸引力明显。

无风险利率下行还有A股的预期收益率相对来说比较有吸引力的情况下,居民的资产是向权益类资产倾斜。

从年初以来包括公募基金的募集速度非常快,春节之后不到一个月,公募基金的募集规模就超过千亿。一方面是由于当前A股的估值相对来说有吸引力;另一方面,过去经历了金融供给侧改革之后,以P2P为首的高收益的投资工具得到了限制。同时,在房住不炒的政策下面,房地产的投机活动被限制。

政策上向权益类直接融资倾斜,无论是过去一年科创板的推出,还有新三板精选层转板即将推出,以及2月份再融资制度的再次放开,说明高层对直接融资是非常重视的。

再融资新规的推出也是对中小市值风格和科技成长的风格更为有利一点,在风险偏好上有进一步的助推。

今年整体看下来还是处在监管开始宽松,并且货币处于宽松状态的“双宽松”的环境。

虽然这种宽松相比于2015年,它没有2015年那么过分,但是在双宽松的环境下,市场风险偏好还是会逐步提升。

首先,2019年到现在,创业板相对沪深300的表现明显占优。2019年创业板和中小板指都是领先于沪深300。2020年到现在也是保持理性的状态。而科技板块是创业板的主要成分。盈利比较来看,我们发现创业板在2019年盈利的基础好于主板,首先创业板的盈利拐点已经在2019年Q1出现,这个拐点先于主板,主板是2019年Q4才出现。在2019年Q4整体所有的板块都出现了明显的盈利改善,但是从投资上来讲中小板和创业板的盈利改善幅度强于主板,正是由于盈利上的优势,导致了在过去的一年半时间,创业板的表现好于主板。

就科技板块本身而言,除了财务数据上一个比较好的改善以外。科技板块本身的产业逻辑也有比较强的依据,主要子于三个方面:

1)全球的科技板块处于一个产业升级的周期,这个产业升级的周期是以5G通信、云计算、人工智能、电动车这些新一代的技术升级来推动。

2)对于国内的科技板块而言,自主可控也是一个非常大的推动力,未来5到10年这种趋势都是有增无减的。科技实力在国际竞争中和国家安全中的重要性日益凸现,尤其是技术壁垒较高的底层集成电路、底层软件以及高端材料等等环节。

首先从经济的整体发展而言,目前我国已经过了原来的人口红利,甚至说劳动力人口在一点点弱化。展望未来的经济发展,科技创新将作为经济增长的新的引擎。

从2019年开始,我们在政策上对科技板块的倾斜已经落实到财政的手段,比如2019年我们推出了从研发投入上对企业进行补贴,这一点对科技板块是非常有利的。

另外,在直接的资金支持上,这两年我们也推出了一些具体行业的产业基金,包括集成电路和新能源的产业基金,进一步助推科技产业的发展。

从国内目前的发展阶段而言,我国目前也是逐步从低成本劳动力向高附加值的工程师红利进行转型,源于2000年以来持续的高等院校的扩张。目前我国全国高等院校毕业生人数,2018年已经达到753万人,相比2000年刚开始扩招那一波差不多提高了7到8倍。同时各个地方政府也在积极地引进各类高端人才,支持国内产业形成竞争力。

展望2020年或者2021年产业的景气度,首先我们明确的是科技板块处于一个景气周期里,如果我们落实到投资上,我们会发觉每一轮科技板块的大的行情都是有内在的产业逻辑和内在的景气度推动。我们可以回顾一下过去有两轮科技板块的大行情,第一轮是2009—2010年,这一轮主要是由3G手机换机以及iPhone4的推出,实现由功能机向智能机转型。2013—2014年也是科技板块的大牛市,主要是由于4G换机以及移动互联网暴发带来,像移动游戏、移动内容这些产业的暴发。

现在到了5G阶段,这一轮5G升级将会带动5G的通信、5G的终端以及5G的应用等等一系列的升级,从而推动整个这个产业大概进入2到3年的景气周期。

相比于上一轮2014—2015年科技板块的大的行情,我们认为从2019年到2021年这一轮科技板块的景气周期,它更加有优势。第一方面,这一轮科技板块的景气周期更多的是源于企业自身的内生的增长,这体现在财务数据上面EPS的增长。相比2014、2015年,大部分的科技公司的成长更多是来自于外延并购。第二,这一轮科技板块的景气度提升的情况下,龙头的竞争格局会更加清晰。在各个细分领域我们都能看到一些非常有竞争力甚至有全球影响力的公司,比如说在消费电子领域、新能源车领域,我们都能看到各类的龙头在全球市占率的提升。因此,这一轮科技板块的大的行情,它不仅会体现在科技板块本身的优势,更能体现在科技板块的龙头,它相对于非龙头在估值上的优势。

对于未来一年科技板块的投资机会,我们重点围绕5G、物联网、云计算、汽车电动化、人工智能这些重要的产业趋势展开。像5G、云计算、汽车电动化从2019—2020年已经逐步体现在上市龙头公司的财报数据上,而物联网、人工智能虽然说现在还是处于一个起步阶段,但是随着像科创板这种融资手段的推出,能够更快地去孵化一些科技行业的初创公司。因此,我们认为这些早期的技术在未来3到5年也能够看到一些盈利方面的改善。

首先,2020年,我们认为科技板块确定性比较强的一波机会还是来自5G产业链,5G产业链是对信息化整体的一个升级。信息化分为端管云三个部分,端就是下游的终端,包括手机,还有物联网的终端。云指的是底层的云计算中心以及云计算上面的应用。管包括有线和无线,无线端就是指我们所说的4G和5G升级的这部分。

从无线网络升级的逻辑而言,往往分为三个阶段。第一个阶段体现为无线通信网络设备的升级,受益的主要是无线基站以及上游的天线、滤波器等等产业。第二个阶段,随着网络的铺开,5G的终端渗透率将提升。这里受益的只有5G终端,包括5G手机、物联网相关的产业。第三个阶段,随着网络和终端的渗透率达到一定的地步,根植在上面的5G应用包括5G的游戏、视频,包括5G的一些应用软件,甚至包括一些云端应用、物联网的应用便会开始发展起来。

从目前的发展趋势而言,2019年应该是5G发展的第一个阶段,2019年在通信行业有很多股票表现得非常亮眼。今年是5G网络商用的第二年,很多厂商包括国际的苹果、三星都推出5G手机,今年我们看到是5G终端爆发的一年。随着5G终端的渗透率达到一定的地步,比如到年底我们预计渗透率达到15%—20%。之后5G的应用就能看到发展的苗头。因此,整体具体的投资而言,今年重点看好的是5G终端、5G应用这两个环节。

5G终端部分。参考4G换机,今年的5G换机的确定性非常强。2014年是4G换机的第一年,当年4G用户的渗透率达到11%。按照手机的出货而言,在2014年出货的智能手机里,4G手机渗透率达到20%。根据4G换机的节奏推5G换机节奏,2020年类似于2014年,我们人为刀年底5G手机用户的渗透率也能达到10%左右。国内移动互联网的基数是14亿左右,全年我们预计国内5G品牌手机的出货量可能达到1.5亿部的水平。

展望全球,我们认为5G终端的出货量最终能够达到2亿到2.5亿部,全球的渗透率接近10%—15%,从而带动全球的手机销量过去三年的负增长,恢复到高个位数的增长水平。

除了5G换机的推动,整个手机产业链在过去3年也经历了三年持续的下行,2020年按照3到4年的使用寿命而言,2020年也是正常的换机高峰。2019年Q4开始到今年的Q1,各主要手机品牌都在积极地清理4G库存,为5G的新机销售带来一定的弹性。供给端也是比较突出的,过去两年产业链面临着一定下行的压力以及资金面的断裂,部分小公司退出了市场,供给端向龙头公司集中。

今年一季度由于疫情的影响,我们看到无论是供给上手机的出货,或者是需求端用户的购买,都会受到一定的抑制。现在由于疫情已经成为全球的一个危机,一季度全球智能手机的出货都会面临一定的不确定性。但是我们认为这种不确定性的影响对5G手机这个板块的整体产业逻辑的影响是比较有限的。

对于手机而言,它其实是有自己生命周期的产品,一季度我们来不及买的手机,可能二季度也会买,即便二季度因为某个原因我们没有换5G手机,但是如果三季度推出很的5G手机,三季度仍然会去买。整体而言我们认为这个产业的趋势是非常明确的,不会因为一个季度或者两个季度疫情的影响从而影响产业最终发展的情况。如果说我们把整个周期拉长一点,如果我们看三年之后,全球的手机销量至少有一半将是5G手机。这个趋势是非常明确的。

对于5G手机消费电子产业链,景气度将会在二季度得到恢复。整体消费电子产业链是偏重资产的产业,经历了2018、2019年在供给端集中以后,整个产业链的供应商,无论是整个的现金流水平还是整个的盈利能力都是处于逐步恢复的阶段。2020年随着需求的回暖,整体产业会在Q2得到快速提升,ROE也会有大幅度的改善。

5G手机产业链我们重点推荐关注苹果产业链和5G终端创新环节。苹果产业链会是5G主要的受益方向。首先苹果在创新方面始终是全球智能终端的引领者,在今年苹果会在下半年推出大概三款5G手机。我们看今年全球5G手机销量2亿部来算,预计苹果5G手机销量份额可能能达到40%左右。

除了手机之外,苹果还会有一系列的非手机的产品推出,包括2019年的air pod耳机,2020年还将推出air pod手机的升级版本,另外还有macbook和iwatch的创新版本。

苹果产业链重点关注与5G升级相关的一些增量的环节,包括射频天线、滤波器、射频连接FPC、HDI、SIP封装工艺以及组溶感等被动元器件的升级。我们也关注到其它的创新环节,包括光学方面的升级,包括屏下指纹以及外观持续的变化等等。

科技板块的第二个投资机会是云计算产业。对于云计算产业而言,首先它是处于整个信息架构的端管云的底层部分,中长期都是受益于流量增长和计算存储需求的增长。我们认为在数字化的时代,流量、计算存储需求都是会持续成长的一个趋势。现在就国内而言,我们认为云计算产业有比较大的空间。从渗透率上来讲,中国的IT上云的渗透率大概是30%—40%左右,我们认为未来极有可能这个渗透率会到80%—90%,这个渗透率还是有比较大空间的。

另外,从企业上云的需求来看,除了云计算对成本方面的降低。另外我们看到一些在线的运用,像在线办公、在线会议这种模式。

短期而言,全球的云计算产业2020年都将步入一个确定性复苏的阶段。云计算下游各个厂商的资本开支情况,像北美的四大云计算厂商,包括facebook、亚马逊、微软,他们是全球的云计算产业服务的主要的提供者。国内主要是腾讯、阿里、百度三个巨头。这些云计算服务的提供商资本开支从Q3开始大概经历了4到5个季度的增速下行,步入了去库存的阶段,从2019年Q3开始,国内和国外的厂商的资本开支同比增速出现了显著的回升。从一些前瞻性的数据我们也可以看到拐点的趋势,首先是英特尔的数字通信部门2019年四个季度的收益增速的趋势是前两个季度都是负的增长,三季度开始出现正的增长,四季度收入增速出现一个双位数的增长。台湾服务器BMC供应商Aspeed的月度数据在19Q3出现明显的上行拐点。

今年一季度受全球疫情的影响,一些在线类的商业模式,包括在线办公、在线会议、在线教育、在线购物等等在线模式的渗透率进一步提升,引发云计算产业在2020Q1进一步提升。

服务器除了需求上回来,同时供给端也向龙头进行集中。今年英特尔也会推出10纳米的CPU平台,促进服务器行业产品升级,从而获得量价齐升的增长模式。

光模块环节,首先是国内的云计算公司的规模逐渐上来之后,会逐步引入一些高端的光模块。国际的一些数据中心的光模块的使用也会从100G升级到400G。

国内的IDC公司,按照EV/EBITDA来讲,和全球公司莱比估值并不高估,而且增速会更快。

云计算第二部分我们推荐关注的是云计算软件,包括网络安全,受益于网络安全2.0实施和自主可控。另外是SaaS服务,这是短期受疫情的驱动,软件云化的趋势得到加速。

同时我们也推荐关注云计算的上游环节,比如像服务器相关的零部件,比如高速PCB板等等。

第三,推荐关注半导体。我们认为半导体领域未来5到10年都将是一个具有较高增速的板块。这个成长逻辑主要是两方面:首先,最大的就是国产替代。目前半导体领域的国产替代正处于一个加速的阶段,空间比较大。下游来看,中国在组装产业的市占率多数都超过50%,包括手机、电脑等。中游环节的市占率达到全球市占率的30%—40%。上游的芯片和关键材料市占率不到10%,有3到4倍的空间。

2020年全球半导体的周期进入一个复苏的阶段,主要是下游的手机、服务器、通信设备、汽车电子,2020年都会确定性复苏,从而带动上游半导体景气度的反转。

比如台积电的月度轴如增速从19年6月份开始转正,到今年1月份收入同比增速提升至30%以上。北美半导体的设备商的月度出货金额同比增长,去年10月份开始正增长,一直维持到今年的1月份。

半导体产业我们推荐主要关注设备和材料、存储以及封测、5G射频以及一些新应用等等领域。对于设备和材料,今年一个比较大的边际变量是国内三大晶圆厂今年都处于资本开支提速的阶段。同时产业存储目前已有的国产设备招标的情况来看,国内设备的龙头已经实现0到1的突破,在一些中低端换也的市占率得到了快速的提升。如果从未来5年的角度,可以看到国内目前仍然有20个晶圆厂在建,合计投资额超过千亿。在建的晶圆厂为国内的设备和材料提供一个比较好的导入机会。

存储端今年也会面临不错的机会,主要是由于今年全球的存储价格会有一个拐点向上的趋势,主要是由于今年下游手机和服务器的需求都开始复苏,而整体的产能供不应求。

从长期的角度来讲,科技板块上游的通用的元器件的价格周期是非常明显的,它由需求、产能还有库存等等这些因素决定。2018、2019年上游的通用元器件包括面板、电容、覆铜板、电阻等等都处于下游的周期里,价格都是一降再降,甚至部分的环节像面板、电容19年三季度已经全面进入亏损的状态。我们认为2020年随着像5G、终端以及通信设备、IOT、电动车的拉动下,以及目前库存较低的背景下,通用性的元器件在今年会有价格的一个大的反转。今年一季度新冠疫情会进一步加强产能的紧缺,因为作为全球元器件主要的生产基地,大陆在产能上面受到的影响还是高于在需求上面受到的影响。因此,疫情的影响进一步加剧了供不应求的局面。我们建议重点关注面板、电容、电阻、覆铜板、铜箔上半年的涨价行情。

对于新能源车板块我们也认为是今年特别有机会的一个板块,从长期的成长逻辑而言,电动车的发展趋势非常确定,无论是技术方面还是产业的投资趋势方面,电动车都将成为未来10年主要的升级趋势。

第五个机会,目前来看电动车的发展还处于一个初期的阶段。2019年全球电动车的渗透率2%—3%左右,预计未来5年能够提升到10%左右,会有4到5倍的增长。如果看得更长一点,10年、20年之后,电动车的渗透率可能到30%,能够跟传统车比肩,甚至超过传统车的空间。

对国内企业而言,电动车产业在国内已经形成一个非常完善的配套,无论是整车到动力电池,到锂电上游的材料,中国企业在全球的市占率达到了40%的份额。在电动车这样一个具有高成长性,而且还处于一个成长初期阶段的产业,国内的各个环节都有一些龙头公司已经形成了自己的全球竞争力。因此,在这个产业上我们认为未来会涌现出一大批具有高成长性的标的。

短期来看2020年我们认为欧美电动车市场以及特斯拉的国产化会给我们带来超预期的情况。首先欧美市场受到碳排放政策的影响,从今年的前两个月的数据来看,欧洲的主要国家,像英国、法国、德国电动车的出货都是百分之百以上,月度的渗透率快速提升,2019年从3%到今年前两个月提升到6%,远高于全球电动车的渗透率水平。同时部分的欧洲的国家也在逐步地加大对电动车进行补贴,德国或者法国对于一辆中型电动车的补贴力度大概是5到6万人民币的级别,也是高于国内的补贴力度。

短期来看特斯拉在中国建厂进一步加快了电动化。随着特斯拉model3国产化材料比例的提升,未来售价会降至25万元,会加快特斯拉在中高端消费群体的渗透率。我们认为未来特斯拉携手中国制造,有望复制苹果产业链的发展路径,对国内产业链和整车企业都将带来促进作用。

新能源车我们重点推荐关注的方向,第一是特斯拉产业链:电池厂、零部件、电池四大材料等环节的龙头上。

上游供求紧张的周期品,包括铜箔、钴、锂电池。我们认为2020年有可能存在一个价格上涨的行情。

国产软件这个板块,我们认为在自主可控长期的趋势下面,它是和半导体也是处于同等重要的位置,包括操作系统、数据库、办公软件等。这也是和半导体的格局一样,长期来说国内供应商的份额都还是比较低,基本上还是以国外厂商为主导。未来的2到3年国内的基础软件的国产替代也步入一个加速的阶段,目前我们看到有一批龙头的厂商正逐步在党政军领域去获得可观的订单,未来也会拓展至其它一些国企部门,并向民用市场进行拓展。以党政军市场为例,我们预计国产的操作系统在未来两到三年可能会形成一个百亿级别的市场。未来如果重点的向国有企业进行扩张,这个市场可能会进一步扩大至四百到五百亿的级别。

在民用市场领域国产软件也面临着新的机会,主要是在华为的推动下所形成的一个新的业态。2019年华为受到海外技术封锁的情况下,它在服务器端推出了鲲鹏服务器,搭载国内的操作系统,今年2月份搭载华为HMS荣耀系列的手机,正式在海外发布,标志着华为HMS生态步入加速的轨道。

作为智能手机领域新的龙头,华为本身在全球的市占率目前已经达到了15%的规模,从2019年全球的出货量来看目前排名全球第二。全球智能手机领域已经具备一定的号召力,依靠所积累的手机用户,未来我们相信华为推自己的HMS系统也是有一定的斩获。现在智能手机应用市场这个环节,全球主要是两大供应商,分别是谷歌的GMS和苹果的app store,大概占有700亿的市场,未来GSM的市场将会给相关供应商带来50到100亿的市场规模,因此也是可以关注一下国内GMS生态的地图应用市场还有视频等等服务的供应商。

首先,看下A股整体的情况。横向对比一下A股整体和全球的情况,我们发现目前A股、港股和日本市场估值处于历史的中位附近。从全球的性价比而言,A股市场相对来说仍然具有吸引力。

从A股市场自身各个板块、各个指数的比较而言,沪深300、创业板指都处于2010年以来的估值中位附近。中证500和中小盘指仍然处于历史中位以下10%左右。整体而言A股市场的估值整体并未高估,甚至中证500和中小板指还有较大低估的状态。

科技板块的代表性行业,我们指的是电子、通信、计算机、传媒四大板块。目前来看计算机行业确实处于历史的中位以上的水平,但是其它三个板块,像电子、通信、传媒均没有超过历史中位,甚至传媒还处于历史中位以下比较远的阶段。

整体而言,科技板块的估值水平也并没有明显的高估。当然在科技板块一些细分的领域,比如像半导体、国产软件领域,确实看到有一些静态估值比较高的一类股票,比如像可能动态估值达到100倍,这一类公司我们认为从静态的角度来看,确实有可能对这个板块竞争力不强的公司出现一定程度的泡沫化。但是我们认为跟当前产业所处的阶段以及自主可控的趋势、风险偏好的提升相关。在当前的市场背景下面,A股的科技股的估值不仅使用相对估值法,实际上也是使用目标市值法,市场中的投资人会把A股的标的对标一些美股的标的。从市值对标的角度来看,A股的标的确实相对于美股的公司来说,它在市值上面还是有一定的差距。比如在存储领域,市值最大的公司大概是1千亿左右人民币的水平,但是美股存储方面的龙头市值达到4、5千亿人民币,仍然是A股公司的数倍。收入方面我们的差距会更大。

从整个远期角度来说,当前A股的市值还是有空间的。从短期来看,我们认为A股高估值的科技股在这种产业趋势明确,并且盈利上面保持一个较高增速的景气周期里,它仍然是具备比较强的配置的价值。同时如果说我们从绝对的估值来看,我们认为部分细分产业的龙头公司的估值仍然是具备提升空间的。因为在产业升级和自主可控的背景下面,这些龙头公司未来十年的成长性都会比较突出。如果我们以若干年之后业绩的角度来看,这一类龙头公司是有能力消化它现在的估值。所以,从一个长期的角度来看,它仍然还是具备一定的估值提升空间。

整体我们的结论是,如果从整体的指数的角度,科技板块现在的估值并没有泡沫化,处在一个比较合理的位置。从个别板块而言,可能由于景气度的高涨或者是风险的提升,个别股票出现泡沫化。但是对于产业趋势明确的细分领域,比如像半导体、国产软件,这里面的一系列龙头公司在现在估值的基础上仍然具备一定的提升空间的。

朱然:现在科技板块我们认为就全年而言,就整个年度而言,一个中期的角度,我们认为现在的位置还不是一个高位。

首先,如果从指数的估值的角度来看,科技板块的几个细分领域,包括电子、通信和传媒,它都处于历史中位以下。计算机处于历史中位以上,但是也是略微高估,并没有处于历史高位的顶部,离顶部还有一定距离,这是指数级别。

其次,产业的景气周期或者是上市公司盈利增速来看。首先,整个科技板块处于景气周期的起步阶段,如果看未来的5到6个季度,我们认为这种景气度都会维持,上市公司的盈利都会保持一个非常好的水平。一季度由于疫情的影响,我们认为可能会是一个黄金坑。如果我们看二季度,我们会看到盈利向上的趋势。

因此,整体而言,科技板块接下来仍然会有不错的行情。目前的估值水平并不没有高估,而且未来随着企业盈利的恢复,当前的估值高估的部分会被进一步消化,而低估的部分,它的吸引力会进一步地增加。因此,科技股仍然会成为接下来A股投资的非常重要的机会。

朱然:最近两周由于国内外疫情的影响,前期涨幅过多的科技板块有比较大幅的回调。

首先,我们认为当前的回调有几个特点,它不仅仅是针对科技板块,在当前疫情的影响下,它对所有产业都造成了一定的影响。对于海外疫情而言,可能对所有出口型的公司都会有一定的影响。当然科技板块中也有部分的公司,比如像手机产业公司以出口为主,因此Q1的业绩可能会有一定的下修。但是我们仍然认为这种影响是暂时的,整个产业的升级趋势本身是由这个产业技术的发展阶段还有上下游的联动,还有市场需求带动的。这种趋势是不会以一场疫情为终结的。当前市场科技板块可能指数都已经调整了10%左右。

朱然:这个结论很难讲。短期而言我们认为由于海外疫情的不明朗,短期之内整体市场包括科技板块都会有一定的压力。但是调整下来之后,我们认为当前的估值更吸引人。如果我们展望未来一年的趋势,随着疫情的恢复,现在调整下来的其实都会变成未来的机会。

朱然:首先我们的答案是确定的,半导体未来还是会有行情。股价的上涨主要分为两部分,一部分是企业EPS的上涨。另外一部分是估值的提升。虽然现在半导体静态估值来看处于比较高的位置,但是我们解的比较高的估值是由自身产业的景气度来决定的。而对于成长性比较好,而且产业的稀缺性也比较强的个股,我们觉得可能未来在较长一段时间都会保持一个比较高的估值位置。但是EPS这个环节,个别细分龙头盈利的增速仍然保持比较快的趋势。随着时间的推移,持有半导体的股票仍然能够获得自身EPS的增长,获得比较好的收益。

以上便是我们今天分享的内容,非常感谢线上的投资者朋友参加,感谢大家下午的时间。

嘉宾简介:朱然 红土转型精选、红土创新新科技股票基金经理 ,北京大学通信与信息系统硕士,6年证券行业投研经验。历任(香港)海外TMT行业高级分析师,红土创新基金电子和传媒行业高级研究员。